古井贡酒(000596):增长势能强劲 盈利表现亮眼

2023-09-08 17:39:03 来源:海通证券股份有限公司


【资料图】

事件。公司发布2023 年半年报:23H1 公司实现营业总收入113.10 亿元,同比+25.6%,归母净利润27.79 亿元,同比+44.9%,其中Q2 单季实现营业总收入47.26 亿元,同比+26.8%,归母净利润12.10 亿元,同比+47.5%。

年份原浆延续快速增长,省外市场表现亮眼。分产品:23H1 年份原浆系列延续快速增长,收入同比+30.7%(量+24.7%,价+4.8%),我们认为或与宴席场景恢复下古16、古8 等增长良好有关;古井贡酒/黄鹤楼及其他系列收入同比+23.3%/+1.6%。分地区:23H1 华中地区收入增长稳健,同比+24.2%;华南/华北地区实现高增,收入分别同比+38.1%/+34.9%,经销商数目净增长7/2 个至537/1134 个。

毛利率延续上行, 现金流稳健增长。23H1/23Q2 毛利率分别同比+1.35pct/+0.77pct 至78.9%/77.8%,我们认为受益于:1)产品结构优化(23H1年份原浆收入占比同比+2.98pct 至77.5%),2)或与货折减少有关。23H1年份原浆系列毛利率同比+0.75pct 至85.1%;分地区来看,大本营市场华中地区毛利率持续提升,同比+1.39pct 至78.7%,华北/华南地区毛利率分别同比+0.61pct/+1.03pct。公司现金流增长稳健,23H1/23Q2 经营性现金净流量同比+12.8%/+16.5%至47.28/16.49 亿元, 其中销售回款同比+23.1%/+19.3%至129.67/52.12 亿元。

费用率管控良好,盈利能力持续提升。23H1 销售费用率同比-1.88pct 至26.9%,主因广告/劳务费用率同比-1.20pct/-0.62pct,我们认为或受益于公司费投效率提升;管理费用率同比-1.05pct 至5.2%,我们认为或与公司推动体制创新、激发员工积极性,管理模式持续优化有关。23Q2 归母净利率同比+3.60pct 至25.6%,主要受益于:1)毛利率延续上行,同比+0.77pct,2)期间费用率管控良好,同比-3.81pct 至28.7%,其中销售/管理费用率分别同比-2.61pct/-1.67pct 至24.3%/4.7%。

盈利预测与投资建议。我们预计2023-25 年公司EPS 分别为8.17、10.27、12.60 元/股,给予公司2023 年40-45 倍P/E,对应合理价值区间为 326.84-367.69 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。省外扩张不及预期,行业竞争加剧。

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